疫苗股还香吗？

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“丫丫港股圈”

美国时间8月6日，美国总统特朗普称，可预防新冠肺炎的疫苗将在11月3日前面世。至于为什么是11月3日，自然是因为那天要进行四年一届的大选。

"懂王"还是那个"懂王"，说的话并没有可信度。

美国顶级传染病专家福奇则表示，可能要到2021年，美国公众才有机会接种疫苗。考虑到临床实验的进度和产能，福奇的话可信度更高。

回头看感染数字，全球合计已经接近2000万，确实研制疫苗已经成为了对抗新冠的唯一出路。

今年以来，疫苗股的涨幅只能用疯狂来形容。传统疫苗龙头智飞生物、康泰生物、复星医药分别上涨了232%、147%、192%，今年新上市的万泰生物，最高时更是上涨了19倍，虽然最近整体有所回调，但是仍然让人瞠目结舌。

隔壁的英科医疗、振德医疗也涨得不错，不过人家的手套、口罩是实实在在卖出去了，而疫苗连影子都还没有，最后这些疫苗公司的业绩，都能兑现吗？

疫苗是一门好生意吗

首先，先不说這次新冠疫苗，从生意的角度看，疫苗确实是一门好生意。

疫苗市场非常广阔。2019年全球疫苗市场规模为326亿美元，预计到2024年将达到448亿美元规模。我国的疫苗市场规模仅为485亿元，随着国民习惯的培养，2025年预计能达到950亿元的规模。

疫苗种类繁多，从肺炎、肝炎到近年流行的HPV，随着医学技术的进化，将会有越来越多的疫苗面世，每一款疫苗又将会打开一个新的市场。

其次，从竞争格局来看，疫苗更是一门好生意。目前全球的市场集中度很高，四大疫苗厂商GSK、赛诺菲、默沙东、辉瑞占据了90%的市场份额。

更重要的是，这些厂商之所以能垄断市场，并不是靠专利，而是疫苗这门生意天然有先发优势。

先研制出疫苗的厂商，无论是技术、平台还是渠道的建设，都会越来越领先后研发出疫苗的厂商，这也导致疫苗市场越来越集中。

而竞争格局高度集中，又反过来保证了疫苗厂商的高回报，目前四家疫苗龙头的毛利率均在60%以上，营业利润率均在30%以上。

可见，商业化后的疫苗，完全就是一台超级印钞机。中国14亿人口，配合国产替代的概念，国内疫苗龙头股价长期走牛也就在情理之中了。

比如说港股市场的康希诺生物，虽然近三年的收入仅为113万，利润一分钱没有，但是因为其出彩的研发能力和全面的管线，上市以来股价照样翻了8倍。

市场前景大，行业不按利润估值，再加上新冠肺炎做催化剂，疫苗股不炒上天是不可能的。

新冠带来的想象

在新冠疫情的冲击下，全球累计感染1889万人，现有确诊高达610万人。由于防疫措施力度薄弱，国外的新冠疫情基本不可能通过物理隔离解决，疫苗几乎可以说是全村唯一的希望。

而实际上，全球各大疫苗厂商或者研究所都在争分夺秒的研制，截至7月24日，全球共有25款产品处于临床研究阶段，141款产品处于临床前阶段。

疫苗的研制一般分为实验室阶段、临床前阶段、临床1、2、3期阶段，1期和2期主要是安全性实验，3期是有效性实验，疫苗过了临床3期基本就可以推出市场。

目前率先到达临床3期的，有科兴生物、武汉生物所/国药集团、北京生物所/国药集团、牛津大学/阿斯利康四组选手，主要以灭活疫苗为主。

Moderna、康希诺、BioNTech/复星医药/辉瑞等几组选手分别以腺病毒疫苗、mRNA疫苗紧随其后，竞争非常激烈。

面对庞大的接种需求，市场预期新冠疫苗研发成功的回报非常丰厚。疫苗的利润 = 接种人数 * 单支利润，根据部分卖方研究员的测算，假如国内有50%的人接种(7亿)，每人一年打两针，每针的利润是10元，那么整个市场的利润将高达140亿元。

而之前估值800亿元的智飞生物，其2019年全年利润也才28亿元。

假如再乐观一点，接种渗透率继续提高，那么利润还将会更高。

数据来源：公开资料整理

海外市场的数据也能印证疫苗的商业价值，BioNTech/辉瑞目前已经获得了近7亿的订单，价值大概是135亿美元，其中美国政府总共预定6亿针，每针19.5美元；牛津/阿斯利康也获得了欧洲地区的4亿针订单，钱景非常广阔。

疫苗真的能赚钱吗？

不过8月4日，阿斯利康在2季度的电话会议上被问到新冠疫苗的业绩时，回应说新冠并不会带来利润增量，将会以non-profit的价格出售。

消息一出，整个疫苗板块炸开了锅，当天A股疫苗板块接近集体跌停。可见，新冠疫苗理想很丰满，现实就不一定，還是不少不确定性。

第一，新冠疫情作为严重的公共事件，疫苗的销售政府肯定会加强管控，并不会让疫苗厂商赚太多的钱，假如情况危急，可能还会以成本价销售。這事说不定。

另外一方面，目前在研发上进展最快的，还是北京生物所、武汉生物所、军研所这些国有机构和辉瑞、阿斯利康、康希诺这些研发实力较强的民企。

按照疫苗行业先发者占据优势的惯例来看，這就是生死时速的比赛了，最后可能是这几家公司大概率会占据绝大部分的市场份额。因此，市场即使有巨大盈利，很可能別人吃肉，你喝汤。

像康泰生物、西藏药业等民企，目前还处在临床前阶段，股价虽然涨了很多，但是逆袭机会究竟如何，又是一不确定。

除了价格问题，新冠疫苗即使研制成功，如何快速铺开产能也是一个大问题。灭活疫苗研发进展最快，但是这种做法需要培养病毒，而活病毒要求在P3安全条件下进行，目前的P3实验室数量并不支持大批量生产。

mRNA疫苗的优点是可以快速制备，安全性好，但是现在mRNA在常温下表現不稳定，过去一直要在-80度下保存才不被分解，现在在虽说有进步，但全球并没有类似的人造疫苗上市，这种疫苗沒有商业化运营过。

所以目前的这个阶段，要判断哪家疫苗厂商能从新冠疫苗中赚钱，赚多少钱，是非常困难的。

从长期来看，随着行业市场的加倍重视，该板块整体或处于高景气区间，或会进一步引发行业转型升级，发挥洗牌效应，带动公共卫生体系的革新。比较稳的做法是从疫苗这门生意的本质出发，抱着那种有技术优势，长期能稳定盈利的公司。有可能虽然这次新冠你买高了股价，但是最后也能够输时间不输钱。

而那些趁热闹，但基本盘差劲却在新冠疫情股价涨得很高的疫苗概念股，风险相当大。

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